股票配资论坛是什么「国海固收・颜子琦团队」每周接洽集锦（3/23

开端：市集资讯股票配资论坛是什么

（开端：颜子琦固收接洽）

周度概览

「国海固收・颜子琦团队」：本周咱们推出9篇债市接洽证据，组织了2场转债调研，精彩笃定如下：

接洽证据

研报精华

宏不雅接洽x1

颜子琦/郭溪源：宏不雅丨1-2月企业利润开门红（3/27）

1-2月企业利润累计同比大幅上升，录得15.2%，前值0.6%，前年基数偏低有一定孝敬，而2月当月同比回落至0.0%，主要受到春节错位影响。环比数据来看，1-2月企业利润环比录得33%（前值14%），环比季节性回升，处于近5年同期偏高水平。

“量-价-效果”三身分来看，2月价钱跌幅赓续收窄，利润率同比赓续确立，工业增多值同比也赓续回升。三身分均同步改善，带动1-2月利润数据确立。

收入与成本视角看，收入大幅增多带动了利润的改善。收入增速快速上行，营业收入累计同比升至5.3%（前值1.1%）。营业成本亦同步上升，累计同比升至5%（前值1.3%），由于收入增速高于成本增速，故而鼓励了利润率的回升。

张开剩余93%

行业大类来看，1-2月上游原材料业利润快速增涨，中游装备制造亦呈现增速回升，且中游中间品制造、卑劣遽然品制造利润降幅均收窄。在反内卷、年头遽然托举的共同作用下，合座均呈现确立趋势。具体行业来看，有色金属矿采及冶真金不怕火、非金属矿采用、电子开采等行业利润增长较多，但多数卑劣遽然品行业利润发扬仍偏弱，合座呈“上游强+卑劣弱”的样式。

合座来看，1-2月企业利润的回升受到价钱跌幅收窄、利润率确立、产值增多、收入增多等多种身分的影响。前年偏弱基数效应也助推了利润累计同比的进一步走高。反内卷和国际身分共同带动大量商品价钱高潮，坐蓐开门红，基建靠前发力、年头遽然托举相沿了多个行业利润走高，但从利润增长的结构来看，仍待从上游向卑劣进一步传导。

证据笃定：

利率接洽x4

颜子琦/洪子彦：热心新一轮的30年国债活跃券切换（3/23）

现时30年国债有一定流动性的券种数目较多，周边二季度，咱们冷落投资者热心相当国债刊行计议关于活跃券切换所带来的扰动。

咱们判断，本年的相当国债刊行计议可能较前年提前。2024年的相当国债刊行计议在5月公布，而2025年则提前至4月16日，这一气候其确凿2024年的9月政事局会议中一经有所体现，在2024年内一经提前下达了2025年的1000亿元的两重技俩建设清单，而本年的提前批“两重”建设技俩清单在2025年12月31日一经公布，类似中央预算内投资计议，共计2950亿元，规模上更多，同期国度发展翻新委发言东谈主李超也说起“加速种种资金拨付和使用节律”。因此，咱们判断本年的相当国债刊行计议有可能会较前年更加提前。

如果提前刊行，会对超长债的走势有何影响？

最初需要闪耀到的是，现在30年国债的活跃券其实是“不太合理”的，主要原因在于活跃券2500006的余额比2500002少好多，如果活跃券的预期发生扭转（举例市集预期后续新券会成为活跃券），则2500006与2500002的利差可能马上转正走扩，2500006亦然收税债券。

对比历史来看，市集会凭证相当国债刊行计议来推算余额，进而对活跃券进行订价。2024年刊行相当国债时活跃券并未发生切换，因为2024年的超长一般国借主要为230023的续发，而彼时230023的余额在1800亿元近邻，2024年的相当国债刊行主要有3只券，2400001、2400004以及2400006，每一只券总共刊行4期，合座规模与230023远隔并不大，因此相当国债的刊行并未扭转活跃券的预期。

但2025年的情况有所不同，彼时新券为250002（平淡国债），那时规模仅1170亿元，由于相当国债刊行计议较2024年提前公布，首期30年国债刊行规模为710亿元，且会刊行5期，是以市集预测单券总规模可能达到3550亿元，因此250002的活跃券预期彰着走弱，彼时230023由于规模较2400006更猛进而占据上风，250002-230023的利差运行走扩。

关于本年而言，现在2500006自己的债券余额并不算高，唯有2470亿元，如果市集凭证相当国债刊行计议的首只刊行期数乘以首期刊行规模来推算余额，很有可能高于现时的活跃券，那么2500006该券自己可能会出现走弱，资金可能流向次活跃券2500002致使是230023，咱们判断2500006-2500002以及2500006-230023的利差可能会出现走扩，在相当国债刊行计议前不错合适布局部分30年老券。

固然，现在2500006自己的债券假贷围聚度较高，若后续走弱，空头则不错做贼心虚平仓盈利，但若在相当国债刊行计议前债市出现较大利善事件，则利率下行类似空头平仓也可能使得250006走势相对更强。

证据笃定：

颜子琦/郭溪源：权益回调，债市神志却更悲不雅（3/24）

卖方视角，债市神志有所着落。基于对30家卖方机构不雅点的统计分析，债市神志有所着落，部分卖方机构不雅点转为中性。从市集神志的角度动身，现在卖方捏中性偏多魄力，神志较（03月10日-03月16日）着落，7家偏多，18家中性，5家偏空，其中：①23%机构捏偏多魄力，觉得输入型通胀神志鼓励的长端上行难捏续，货币策略八成率反应有限；同行自律压低欠债成本利好短端与存单，并障碍相沿长端。季末后竖立盘总结，长债转机更像契机，期限利差有望回落，长端收益率核心上移空间有限；②60%机构捏中性魄力，觉得央行虽净回笼但资金不紧，短端受相沿；长端主要被地缘冲突推升油价与通胀预期扰动压制，但关节点位打破概率不高，合座仍是“上有顶、下有底”的区间颠簸；③17%机构捏偏空魄力，觉得地缘冲突与油价高位抬升通胀核心，同期价钱冲击运行压制需求，市集在“胀”与“滞”考证期内八成率保管偏弱颠簸；在“增速回落+通胀回升”组合下，利率环境可能更接近2016-2017年的趋势上行。

买方视角，神志指数有所着落。基于对18家固收买方机构不雅点的梳理，咱们发现买方不雅点中中性不雅点数目增多，合座不雅点中性偏空。从现时市集买方不雅点来看，3家偏多，7家中性，8家偏空，其中：①17%机构捏偏多魄力，觉得通胀担忧粗造、资金宽松、央行呵护流动性、避险神志抬升，收益率偏下行。油价高位回落与外洋反弹带动通胀往返降温，类似股市走弱晋升避险需求；央行强调保捏流动性充裕并珍视市集安然，相沿债市颠簸偏强，若油价不只边上冲，长端上行风险有限；②39%机构捏中性魄力，觉得地缘冲突与油价高位波动仍是干线，通胀预期对长端形成顾问但边缘钝化，风险偏好走弱对债市提供相沿；LPR流通捏稳、央行强调保捏流动性充裕，利率与期债合座窄幅波动。后续重心看油价与通胀传导、权益回调强度及资金面变化，市集更偏高位颠簸与左侧不雅察并行；③44%机构捏偏空魄力，觉得地缘冲突推升油价与通胀预期，通胀可能由预期走向现实，类似国内数据偏强与央行偏严慎，收益率存在再度上行“起爆点”风险；市集呈“短多漫空”，机构降久期、防护竖立，中短端确立但超长端捏续偏弱且弧线笔陡化可能延续。

证据笃定：

颜子琦/洪子彦：二永债机构行动分析手册（3/24）

频年来投资者更加热心二永债的投资。与利率债以过火他信用债比拟，二永债兼具流动性以及票息上风，频繁而言其票息较同期限信用债更高，跟着流动性沉稳改善，其与同期限利率债的利差也呈现出在牛市时彰着压缩，熊市走扩的特征。

本文聚焦二永债的机构行动，尝试拆分其投资者结构并对投资提供率领。从往返者结构上来看，主要不错分为银行、基金、券商、保障、答理以过火他类型机构。以5年期二级成本债为例，其走势与公募基金的负计算性最强，诠释公募基金订价权最高，而保障机构则正计算性最强，诠释保障的安然器功能在二永债上也在体现。

从策略上而言，咱们构建了三个往返信号：

第一是公募基金的超买与超卖信号。有计划到公募基金在二永债的订价权相对较高，咱们通过净买入转移平均±圭臬差来构建公募基金的超买与超卖信号，回测来看两者胜率分歧为70%与64%相对可不雅（2024年以来），但从赔率上来看买入信号发扬较优，诠释二永债合座适当“追涨”，而不适当“杀跌”，原因或在于熊市环境下其利率上行幅度彰着偏高。

第二是10Y二永债的“预期”信号。2025年以来公募基金关于10Y二永债的往返量有所上升，竖立超永恒限二永债频繁而言有两种情况，其一是更短期限的品种利差一经较低，因此拉长久期，其二是看好合座利率下行，因此遴荐长久期金钱。咱们发现，公募基金买入10Y二永债频繁在牛市行情的下半程，而对10Y二永债的竖立力度沉稳减小则意味着债市的回转，2025年的1-2月以及10月则是两段较为彰着的案例。

第三是竖立盘的进场信号。频繁而言，保障机构行为债市安然器，合座体现为“越调越买”，但倘若利率处于颠簸市或者下行期，且保障机构在沉稳进场，则咱们赐与买入信号，此时保障机构增配的逻辑或主要在于①看好后续利率下行，以及②不雅点相对中性，但欠债端处于“钱多”的现象，本年1月的二永债行情就对应这一情形，合座来看，竖立盘进场的买入信号胜率为74%。

此外，在固收+居品的带动下，二永债发扬与股市计算性也会出现一定的反向变化，频繁而言有股债跷跷板的效应。举例股涨债跌，若后续固收+规模有所放量，则会演变为股涨->固收+被申购->二永债走强，因此也需本事属意固收+基金的欠债情况关于二永债的订价影响。

证据笃定：

颜子琦/洪子彦：大行再度脱手买长债（3/29）

本周国债走势发扬亮眼，10Y国债、10Y国开、30Y国债活跃券分歧下行2.25bp、0.6bp以及1bp，这一发扬背后现实与大型银行的行动密弗成分，本周大行对10Y国债净买入51亿元，此前一周（3月16日至3月20日）其合座发扬为净卖出36亿元。

上一轮大行买债在10年国债活跃券1.80%近邻处力度削弱。如果从个券成交情况来看会更彰着，大型银行在3月26日、3月27日对250022的净买入由18亿元增多至41亿元，是利率下行的主要推手。复盘此前1-2月大型银行的买债情况，在参加2月以来变彰着有着落趋势，对应10Y国债活跃券的到期收益率在1.80%近邻（2月6日），如果现时大行买债的趋势仍不错延续，那么10年国债仍有约2bp的下行空间，咱们觉得不抹杀在行将到来的相当国债刊行计议前起到安然市集的作用。

另一个值得闪耀的气候是保障机构本周卖出了巨额的30年国债，但其合座对活跃券2500006仍是增捏的，从数据上看主若是净卖出210005、200012以及190010这三只老券，不抹杀季末转机报表完毕浮盈的情况。

关于行将跨季的债券市集而言，咱们觉得在通胀预期发酵下弧线八成率仍然保管笔陡，因此中短久期的票息金钱+严慎对待超长债则成为投资者的主流遴荐，短期来看这一气候仍会捏续，货币策略暂未看到收紧信号，那么弧线八成率由短到长以此确立，下一个缱绻或为10Y国开债。关于30年国债而言，同期需要闪耀到近期2500002的流动性彰着确立，警惕若活跃券切换后，2500006相对走弱，投资者可将2500006部分头寸移仓至2500002以及230023。

证据笃定：

信用接洽x2

颜子琦/杨佩霖：债券一级起变化，哪些主体近期有公司债到期？（3/26）

舍弃2025年3月25日，往返所公司债（仅统计公募公司债与私募公司债，下同）存续只数超1.8万只，规模总共约16.48万亿元，约有3.53万亿元正常存续的债券将于2026年内到期，其中有约1.26万亿元将于上半年到期，对计算主体而言或存在债务滚续的压力。

约1.26万亿元往返所公司债将于2026年上半年内到期。舍弃2026年3月25日（下同），往返所公司债存续规模总共约16.48万亿元，剔除部分骨子背约、缓期或触发交叉背约保护等相当信用现象的个券后，剩余正常存续公司债券约15.86万亿元，有约3.53万亿元将于2026年内到期，占存续比重约为22.2%，其中1.26万元将于2026年6月底前到期，占存续比重约为8.0%。

券商债、产业债以中高档第为主，城投债平均天赋相对更低。分债券类型来看，往返所公司借主要分为三类，城投、产业与券商债，其中存续债券中，城投债占比最高，规模总共7.42万亿元，占比46.8%，产业债次之，规模总共5.37万亿元，占比33.8%，券商债规模总共3.07万亿元，占比19.4%。分评级来看，中债隐含AA+与AA评级存量规模均在3万亿元以上，分歧占比21.3%与21.6%，AA（2）占比17.8%，AAA与AAA-分歧占比16.8%与14.1%。

热心中低等第主体的到期压力。据统计，约有1.64万亿元中低等第（AA及以下）公司债将于2026年内到期，其中5961亿元的到期日期分散于上半年，短期内或面对一定债务连续压力，主要为城投主体。具体而言，从主体维度来看，上半年到期的中低等第公司债中，超4000亿元为城投主体，TOP15到期压力总共422亿元，产业主体方面，TOP15到期压力总共502亿元，券商主体中，中低等第到期压力较少，仅6家，规模总共172亿元。

概括来看，咱们觉得4月份行为全年的到期压力岑岭期，应当密切热心主体的债务连续智商，尤其是关于中低等第主体而言，市集神志、资金法规等都会成为影响债券刊行的关节身分。关于投资者而言，在热心中低等第主体债务连续背后暗含信用风险的同期，亦可热心一级刊行票面偏离带来的一二级套利契机。

证据笃定：

颜子琦/杨佩霖：信用｜信用债ETF周度透视（3/26）

·信用债ETF规模追踪

舍弃3月25日，信用债ETF市值规模总共5265.14亿元，较上月末增多42.3亿元，增幅为0.8%，相较前一周规模由降转增，主要增量来自于短融ETF与城投债ETF，二者当月分歧增长91.8亿元与48.4亿元，公司债ETF当月增长6.0亿元，基准作念市信用债ETF当月总共缩量33.9亿元，年内累计减少266.3亿元，科创债ETF当月总共缩量70.0亿元，年内累计减少879.2亿元，缩量势头有所缓解，周边季末部分居品规模触底回升。

·科创债成份券成份溢价不雅测

舍弃3月26日，科创债ETF成份券溢价中位数录得2.0bp，较上周环比走阔0.5bp，完毕流通数周的溢价下行趋势，或与近期规模上行相关。分期限来看，1年期以内成份券溢价中位数环比上行0.3bp，录得0.3bp，延续此前走阔趋势；1至3年期成份券溢价中位数录得1.5bp，环比收窄0.5bp；3至5年期成份券溢价中位数录得4.2bp，环比上行1.4bp；5至10年期成份券溢价中位数录得2.1bp，环比上行2.0bp；10年期以上成份券溢价中位数录得1.3bp，环比收窄0.5bp。

合座来看，科创债ETF成份券溢价近期有所回升，集结近期科创债ETF规模的由降转增，部分居品在季末时点或仍存在冲量需求，对成份券而言存在需求侧的加捏，但冲量趋势的延续性与累计规模仍需捏续热心，预测本轮规模的季节性抬升将不足2025年末，科创债成份券的超买行情可能相对有限，不外跨季后答理的潜在扩表或有助于信用债ETF规模的扩容，不错合适热心计算居品的成份券的结构性行情契机。

·信用债ETF升贴水不雅测

舍弃3月25日，35只信用债ETF中，7只处于升水现象，科创债ETF嘉实、城投债ETF与科创债ETF南边升水率较高，分歧为3.7bp、2.7bp与2.2bp，28只居品处于贴水现象，平均贴水率8.5bp。

·ETF成份券被捏情况不雅测

舍弃3月25日：1）作念市债ETF成份券被捏面值总共985.27亿元，被捏成份券余额9718.78亿元，被捏比例10.1%，环比基本捏平；2）科创债ETF成份券被捏面值总共2648.17亿元，被捏成份券余额10363.60亿元，被捏比例25.6%，环比增多0.1pct。

证据笃定：

固收+接洽x2

颜子琦/范圣哲/殷朴廷：固收+丨转债周度追踪（3/24）

·市集神志如何？

3月24日全市集单日躁动得分63.81，MA5和MA20分歧为33.08、35.68，分歧较3月17日变动7.18、0.80。短期神志拐点已现，中期趋势同步趋稳。中东场合有边缘好转迹象，但受到音问面扰动影响，类似四月股票日期效应发扬欠安，冷落保捏严慎乐不雅，热心结构性契机。

·转债择时信号如何？

3月24日五因子评分为-93.90，评分MA20为-34.60，速率（一阶导数）分位数为0.21，回落至25分位线下方，加速率（二阶导数）分位数为0.14，转债高潮动能需要进一步考证。但估值已较高位权贵压缩，左侧往返者或可逢低布局优质标的。

·估值方面有何变化？

3月17日至3月24日不雅测区间内转债溢价率呈现结构分化。1、价钱维度上，廉价段合座估值压缩，110元以下区间压缩2.36个百分点，110-120元区间压缩0.85个百分点；中价段合座膨胀，120-130元区间膨胀12.20个百分点，130-140元区间膨胀6.29个百分点；高价段膨胀，140-150元区间膨胀3.21个百分点，150元以上膨胀7.91个百分点。2、评级维度上，高评级溢价率膨胀4.03个百分点，中评级膨胀6.59个百分点，低评级膨胀4.75个百分点。3、市值维度上，大市值溢价率膨胀2.01个百分点，中市值膨胀4.79个百分点，小市值膨胀7.52个百分点。

全市集双低值中位数上升6.72至183.75，现时双低值处于2022年以来98.03%历史分位。

·与正股联动性有何变化？

百元溢价率上升1.56个百分点至34.18%，估值有所膨胀。正股与转债的收益率差波动率上升1.43个百分点至11.60%，处于历史较低水平，转债与正股走势较为同步。百元溢价率与价差波动率转化计算性系数由0.07降至-0.13，近期正股-转债价差波动率与百元溢价率走势负计算。

证据笃定：

颜子琦/范圣哲/殷朴廷：资配丨RRG模子追踪（3/24）

大类金钱方面，中证500、中证1000领涨但动量放缓，红利指数、国债延续改善，恒生指数改善但走势偏弱，中证800处于处所遴荐阶段；黄金由领涨转入走弱，日经225、创业板赓续走弱，科创50、德国DAX转入过时，纳指动量确立但仍在弱区，恒生科技深处过时区间。

一级行业方面，上游资源仍是强势处所，煤炭、钢铁领涨且同步改善，基础化工、石油石化领涨但动量放缓，有色金属由领涨转入走弱；中游制造分化，电力开采由走弱转入领涨，机械开采领涨但动量拘谨，国防军工高位回落，电子、通讯延续走弱，汽车确立受阻；卑劣遽然出现确立扩散，食物饮料由过时转入改善，医药生物、农林牧渔赓续改善，家用电器、商贸零卖仍处过时。

见地板块方面，储能、风电、光伏延续领涨且同步改善，算力协同跃升至领涨；新动力车链条未解脱障碍，锂电板动量确立但比亚迪见地、固态电板、汽车零部件仍在弱区；旧干线落潮彰着，军工由领涨转入走弱，生意航天、无东谈主机、卫星互联网赓续走弱；资源处所中小金属、有色金属高位回落；科技里面分化，光通讯模块高位回落迹象增强，液冷、存储芯片走弱，机器东谈主过时，可控核聚变由领涨转入走弱。

证据笃定：

调研追想

本盘活债调研x2

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发布于：北京市

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